נכון לבוקר זה מחיר ה- BRENT הוא 69.5$ לחבית. אני מניח שאיתקה קנתה הגנות לשנה-שנתיים ו"מגלגלת" את ההגנות במחיר עולה.
לגדור יש מחיר והוא מקטין את הקצב בו איתקה פורעת את חובותיה למערכת הבנקאית (RBL).
מצד שני כפי שראינו במשבר, מחירי תשומות האנרגיה יודעים גם לרדת ומה שהציל את דלק במשבר האחרון הוא גידור מחיר הנפט והגז.
שאלת המפתח לטעמי תהיה מה הקצב בו איתקה הקטינה את חובה ברבעון הרביעי ובסמוך לתאריך הדו"ח. למעשה, עלות ההפקה של איתקה היא סביב 15$ לחבית קרי יש כ- 50-55$ רווח גולמי. אם ב- 2019 איתקה הפיקה בקצב של כ- 75,000 שווה ערך חבית ליום הרי בנפנוף אצבעות ב- 50$ כפי שכבר קיים תקופה התזרים לפני הנהלה וכלליות ומימון הוא קצב של כ- 330M$ ברבעון. אם נפחית 10% בשל קצב הפקה נמוך יותר ב- 2020 ביחס ל- 2019 ובמחירים נמוכים יותר הרי לפנינו קצב של כ- 300M$ ברבעון. לאיתקה נכון לספטמבר 2020 היה חוב נטו של כ- 1.2B$ בקצב הזה לאיתקה בעוד שנה אין חוב (מה שיש קים כנגדו מזומן בקופה) ואפשרות להעלות מאות מיליוני $ כל רבעון כדוינדד. אם זה המצב, ובשים לב לקצב בו מקטינה את חוב ה- RBL שעמד על כ- 700M נכון לספטמבר 2020 (שאר החוב הוא אג"ח של 500M$ לשלם בעוד כ- 3 שנים בריבית נקובה של 9.35% ) הרי באם נניח כי בסמוך למועד הדו"ח חוב ה- RBL פחת לכ- 400M$ (מעל המזומן ושווה מזומן בקופה) הבנקים הממנים יתכן ויאפשרו החזר הלוואה לדלק של 900M ש"ח (יתכן לא בפעם אחת אלא נניח 200M ש"ח ברבעון) + פירותיהם. 900M ש"ח שיכנסו לקופת דלק אפילו ללא הנפקה של איתקה או חלק ממנה או של דלק קידוחים יאפשרו לקבל דירוג טוב יותר ויחד עם גיוס הון לתחילת 2021 ע"פ ההסדר של לפני שנה + המרה של אופציות סדרא 10 למניות החודש מסדרת את דלק קבוצה עד תחילת 2022.
אם המצב ימשך עוד רבעון או שניים, יתכן ולתשלומים הגדולים של ינואר-פברואר 2022 דלק תגיע עם דוידנד נוסף אחד או שנים של 100M$ מאיתקה.
יתכן מצב בו בעוד שנה מהיום, איתקה סיימה לשלם את מלוא חוב ה- RBL (מה שקיים יש כנגדו מזומן בקופה), החזירה הלוואה 900Mש"ח לדלק, פרעה 7M$ חוב שהיה ברבעון הקודם למערכת הבנקאית במעלה הפירמידה. אם זה המצב איתקה לבדה מסוגלת לשלם את אג"ח ל"א הגדול בקצב של כ- 820M ש"ח בשנה כולל ריבית.
באמצע 2024 איתקה תצטרך לפרוע 500M$ קרן אג"ח מה שאומר שגם לתשלום זה היא תצטרך להערך כמה שנים קודם.
האם כל מה שכתבתי עד עתה משמעו: המלצת קניה של מניית דלק? לטעמי, כל מי שמחזיק באג"ח של החברה והם בתשואה של 21% צמוד מדד כפי שהיה השבוע בסדרות י"ח ו- י"ט או 21% שקלי בסדרא ל"ג - הוא מחזיק בחוב לשלם שקודם לבעלי המניות. במקרה של ל"ג הבטחונות חזקים. להערכתי, מי שמחזיק באג"ח דלק מעבר לכמות הרצויה בפזור הרצוי בתיק עדיף להשאר עם האג"ח שישולם בשנה - שנתיים הקרובות.