על אילו מוסדות פיננסים אתה מדבר?
גולדמן זאקס, למשל, ראו טוב טוב את הסיכון. כנ"ל Lehman Brothers. גם JPM למשל. מוסדות אחרים פשוט "נתקעו" עם סחורה שהם לא הצליחו למכור לציבור. הציבור ובכלל זה מוסדות פיננסים שאינם מקצועיים במיוחד, לא הבינו את הסיכון והתבססו על הדירוגים של סוכניות הדירוג (שלהן אשמה גדולה מאוד מאוד במשבר, לא ניכנס לזה, אך בהחלט אני רואה מקום לתביעות גדולות בנושא). על מנת להבין איך הגיעו לריביות נמוכות מידי על משכנתאות אלו צריך להבין את המנגנון שעבד שם. נניח כי יש לנו לווה Subprime אשר הסיכוי שהוא יחזיר את ההלוואה עומד על כ- 25%. כמה היית מוכן לשלם על האיגרת? לכאורה הייתה מוכן לשלם כ- 80 סנט לכל דולר של הלוואה (שזה תוחלת ההחזר. שים לב שאני מתעלם מהריבית חסרת הסיכון, נניח שהיא שווה ל- 0 לצורך הדיון). אלא מה, במקרה כזה, כאשר התוחלת שלך היא 0, למה שתיקח נכס כה מסוכן? כבר עדיף להשקיע בריבית חסרת הסיכון (ולא להרוויח, אך גם לא להפסיד). מכאן, ע"מ שתרצה להשקיע במוצר, אני אצטרך לתת לך הנחה, למשל 70 סנט לכל דולר. אז בתוחלת יהיה לך רווח חיובי ואתה תהיה מוכן לקחת את הסיכון הנוסף תמורת הסיכוי הנוסף. עד כאן הכל פשוט. עכשיו, נניח כי אני לוקח 2 לווים שכאלו ונאגח אותם לאג"ח בודד. במקרה כזה, התוחלת אמנם לא תשתנה, אך מאידך הסיכון ירד. עכשיו יש לנו סיכוי של 1/16 בלבד כי נקבל 0. סיכוי של 6/16 שנקבל 50 סנט וסיכוי של 9/16 שנקבל דולר. זאת לעומת סיכוי של 1/4 לקבל 0 וסיכוי של 3/4 לקבל דולר. ככל שניקח יותר אג"חים, כך נתקרב יותר לתוחלת, ומכאן הפרמיה שנדרוש עבור המוצר תלך ותקטן. אפשר כמובן לעשות טריק נוסף ולפצל את האג"ח הנ"ל לשני חלקים, כאשר נקבע כי החלק הראשון הוא הראשון שיקבל משהו ורק לאחר מכן החלק השני. במקרה כזה החלק הראשון יהיה יקר יותר, אך בטוח בהרבה. אם, למשל, מחירו יהיה 50 סנט, למשל, אזי בהסתברות של 15/16 אני הולך לקבל את כל הכסף בחזרה ורק בהסתברות של 1/16 אני מפסיד את הכל. החלק השני מעט "דפוק" יותר אם הוא יעלה לנו 30 סנט ההתפלגות תהיה כדלקמן - 9/16 נקבל 50 סנט ובהסתברות של 7/16 נקבל אפס. כמובן, התוחלת לא תשתנה כאן, אבל שוב יש כאן הורדת סיכון לחלק העליון אשר יהיה נרחב יותר. למכשיר הזה קראו CDO. הבעיה הייתה בהנחה הסמויה, קרי שאין קורלציה בין המשכנתאות השונות. בעבר אמנם לא הייתה קורלציה שכזאת בין לווה אחד לשני, אבל המצב שקרה, קריסה כה גדולה במחירי הבתים וחולשה כללית ורוחבית הקפיצה, פתאום את הקורלציות בין המשכנתאות ואז כל הפיזור שיצרנו לא היה שווה כלום. למרבה הצער הקוביה נפלה על הצד הלא נכון והכל התמוטטת. זאת התמצית של מה שקרה ובצורה בהירה ככל שיכולתי. המודלים המתמטיים קרסו. הקורלציות בעבר היו לא רלוונטיות לקביעת הקורלציה בעתיד.
